Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu VNM, với giá mục tiêu 83.500 đồng/CP

CTCK Bảo Việt (BVSC)

CTCP Sữa Việt Nam (VNM – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần quý IV/2022 đạt 15.069 tỷ đồng (giảm 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 1.869 tỷ đồng (giảm 15,5%). Như vậy cả năm doanh thu thuần đạt 59.956 tỷ đồng (giảm 1,6% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 8.516 tỷ đồng (giảm 19,1%), chỉ hoàn thành lần lượt 93,6% và 87,2% kế hoạch năm cho 2 chỉ tiêu trên.

Thị phần giảm do áp lực cạnh tranh. Tăng trưởng VNM đều chậm hơn khi so sánh với IDP, QNS và thậm chí là MCM. Theo dòng sản phẩm, trong khi sữa nước, sữa chua duy trì được tăng trưởng thì sữa bột giảm, đặc biệt trong mảng sữa công thức trước các nhãn hiệu phân khúc cao cấp.

Nỗ lực tái cơ cấu hệ thống phân phối. Các chính sách thúc đẩy kênh MT/Online trước đây không hiệu quả, gây cạnh tranh không lành mạnh với kênh truyền thống, dẫn đến tình trạng thiếu hàng tại các điểm bán. Kết thúc năm 2022, VNM đã hoàn thành việc cải tổ hệ thống phân phối, qua đó kỳ vọng doanh thu quay lại quỹ đạo tăng trưởng trong 2023.

Thị phần giảm do áp lực cạnh tranh. Tăng trưởng VNM đều chậm hơn khi so sánh với IDP, QNS và thậm chí là MCM. Theo dòng sản phẩm, trong khi sữa nước, sữa chua duy trì được tăng trưởng thì sữa bột giảm, đặc biệt trong mảng sữa công thức trước các nhãn hiệu phân khúc cao cấp. Nỗ lực tái cơ cấu hệ thống phân phối. Các chính sách thúc đẩy kênh MT/Online trước đây không hiệu quả, gây cạnh tranh không lành mạnh với kênh truyền thống, dẫn đến tình trạng thiếu hàng tại các điểm bán. Kết thúc năm 2022, VNM đã hoàn thành việc cải tổ hệ thống phân phối, qua đó kỳ vọng doanh thu quay lại quỹ đạo tăng trưởng trong 2023.

Doanh thu thuần năm 2023 dự báo 62.320 tỷ đồng (tăng 3,9% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 9.514 tỷ đồng (tăng 11,7%). EPS 4.173 đồng/CP và PE dự phóng 18,6 lần.

Cơ sở dự báo chính: (i) doanh thu nội địa thận trọng tăng 2%, chủ yếu nhờ giá bán; (ii) doanh thu xuất khẩu/công ty con ở nước ngoài tăng 10-15%; (iii) Mộc Châu tăng trưởng 6%; (iv) biên gộp hợp nhất đạt 40,8%, cải thiện 40 bps nhờ giá đầu vào giảm; và (v) SG&A/doanh thu duy trì mức cao để hỗ trợ sức mua cho người tiêu dùng.

Với diễn biến vượt trội của giá cổ phiếu VNM so với VN-Index trong 6 tháng vừa qua, BVSC giữ nguyên khuyến nghị NEUTRAL đối với VNM với giá mục tiêu 83.500 đồng/CP, tương đương với P/E 2023 20x – bằng với mức các công ty cùng ngành. Tuy nhiên, với triển vọng biên lợi nhuận phục hồi từ nửa sau 2023, VNM cũng có thể là một cơ hội đáng cân nhắc nếu giá cổ phiếu giảm về những vùng hấp dẫn hơn.

SSI cũng khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu VNM

Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu VNM từ khả quan xuống trung lập, với tiềm năng tăng giá là 9% và giá mục tiêu 12 tháng dựa trên PER/DCF thấp hơn là 82.900 đồng/cổ phiếu (từ 85.000 đồng).

Kết quả kinh doanh quý IV/2022 kém khả quan với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng giảm lần lượt 5% và 16% so với cùng kỳ, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp ghi nhận mức thấp nhất kể từ năm 2015. Trong khi giá sữa bột nguyên liệu giảm đáng kể so với cùng kỳ, VNM vẫn phải ghi nhận hàng tồn kho ở mức chi phí cao trong nửa đầu năm 2023. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 6,4% và 10,3% so với cùng kỳ - so với nền ở mức thấp.

Ban lãnh đạo kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện đáng kể từ quý III/2023 chủ yếu nhờ hợp đồng sữa bột nguyên liệu có giá thấp hơn được ký gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi chưa lạc quan về tăng trưởng doanh thu nội địa do áp lực lạm phát và cạnh tranh khốc liệt. Yếu tố hỗ trợ tăng giá: giá nguyên vật liệu đầu vào giảm; rủi ro giảm giá: mất thị phần.

Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu MBB

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi điều chỉnh giảm 1,1% giá mục tiêu xuống còn 27.000 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị mua cho Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB).

Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do việc dự phóng tăng chi phí vốn chủ sở hữu từ 15,60% lên 15,75%, do nâng hệ số beta, có ảnh hưởng nhiều hơn so với mức tăng 3,5% dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2023-2027 của chúng tôi.

Chúng tôi nâng dự báo thu nhập ròng năm 2023 thêm 1,7% lên 20 nghìn tỷ đồng (tăng 9,9% so với năm trước) so với dự báo trước đây, chủ yếu do dự báo thu nhập từ lãi (NII) tăng 6,3%, do dự phóng tăng trưởng tín dụng cao hơn đạt 22,3% so với dự báo trước đây là 20,9%

Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu VHM

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi duy trì khuyến nghị mua cho CTCP Vinhomes (VHM - sàn HOSE) nhưng điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu xuống còn 80.400 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do dư nợ ròng tính đến cuối năm 2022 cao hơn và chúng tôi điều chỉnh giảm 10% giả định tổng doanh số bán hàng giai đoạn 2023-2024. Chúng tôi tiếp tục cho rằng VHM có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng ngành bất động sản nhà ở của Việt Nam trong dài hạn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và các dự án phức hợp riêng biệt.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2023 đạt 33,0 nghìn tỷ đồng (tăng 15% so với năm trước), chủ yếu nhờ bàn giao tại các dự án The Empire và The Crown. Dự báo này thấp hơn 4% so với dự báo trước đây của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi dự phóng chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) và chi phí tài chính cao hơn.

Chúng tôi dự báo tổng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2023 đạt 78,0 nghìn tỷ đồng (giảm 39%), với sự đóng góp từ 5 đại dự án hiện tại của VHM và không bao gồm giá trị hợp đồng dịch vụ xây dựng. Giá trị hợp đồng bán hàng này thấp hơn 5% so với dự phóng trước đây của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi giả định tiến độ bán hàng tại dự án The Crown chậm hơn. Chúng tôi kỳ vọng VHM sẽ tiếp tục mở bán các dự án mới trong năm 2024, hỗ trợ cho giả định tăng trưởng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2024 của chúng tôi là 4% so với năm 2023.

Tác giả: N.T