Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu SAB

CTCK Vietcombank (VCBS)

Lũy kế 2022 (chưa kiểm toán), Tổng công ty Bia – Rượu – Nước giải khát Việt Nam (Sabeco, mã chứng khoán SAB – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần đạt 34.979 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 5.224 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt 32,6% và 42,1% so với năm trước, do mức nền thấp trong 2021. Hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt 14% kế hoạch lợi nhuận. Đây là năm đầu tiên nhu cầu tiêu thụ bia phục hồi sau 2 năm bị ảnh hưởng bởi Covid.

SAB đã lấy lại được phần lớn thị phần đã mất trong đại dịch đánh đổi bằng chi phí tiếp thị và quảng cáo ngày một tăng cao. Việc đầu tư nâng cao sức mạnh của thương hiệu và cải tiến sản phẩm từ năm 2021 đã có hiệu quả. Quản lý tốt chi phí nguyên vật liệu và nỗ lực tối ưu hóa chi phí đã giúp SAB tăng biên lợi nhuận gộp so với 2021.

Chúng tôi ước tính sản lượng tăng 3% trên mức nền sản lượng cao của 2022 (2022: chúng tôi ước tính SAB đã tăng trưởng sản lượng 15-18%). Giá bán bình quân ước tính tăng 1% nhờ vào cơ cấu sản phẩm tốt hơn, tỷ trọng sản phẩm cận cao cấp gia tăng.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần 2023 tăng trưởng nhẹ 4,9% so với năm trước, đạt 36.696 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp đạt 30,0% giảm nhẹ so với năm ngoái (2022: 30,8%). Biên gộp đạt 30,0%. Tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp vẫn giữ mức cao, đạt tương ứng 4.771 tỷ và 770 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng 13,0% và 2,1% trên tổng doanh thu thuần.

Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ 2023 đạt 5.140,3 tỷ đồng (giảm 1,6% so với năm trước), EPS 2023 đạt 8.016 đồng/cp. Với PE ngành bình quân khoảng 24.5x chúng tôi ước tính giá hợp lý của SAB là 196.300 đồng/CP.

Khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu NT2, giá mục tiêu 31.200 đồng/CP

CTCK KB Việt Nam (KBSV)

Doanh thu thuần 2022 của CTCP Điện lực dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) đạt 8.786 tỷ đồng (tăng 42,9% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế ghi nhận 729 tỷ đồng, tương đương 156% kế hoạch năm. Luỹ kế 12 tháng 2022, sản lượng điện thương phẩm đạt 4.065 triệu kWh (tăng trưởng 27,2%). Sản lượng Qc cả năm đạt 3.473,23 triệu kWh, chiếm khoảng 85% sản lượng điện thương phẩm của NT2. Kết quả tăng trưởng tích cực nhờ nhu cầu điện phục hồi tại khu vực miền Nam.

Trong năm 2023 với dự báo tình hình thời tiết sẽ không còn thuận lợi cho thuỷ điện sẽ mở ra dư địa huy động cho nhiệt điện, đặc biệt là các nhà máy nhiệt điện khí có phát thải thấp hơn so với điện than. Với lợi thế vị trí, chúng tôi cho rằng NT2 sẽ được ưu tiên huy động trong thời gian tới. Tuy nhiên, NT2 có kế hoạch đại tu tại mức 100.000 giờ và phải tạm ngưng nhà máy trong khoảng hơn 40 ngày nhưng với nhu cầu cao, sản lượng năm 2023 của NT2 vẫn sẽ đạt 3.859 triệu kWh (giảm 5,1% so với năm trước).

Với dòng tiền hoạt động kinh doanh dồi dào và việc hoàn thành nghĩa vụ nợ dài hạn trong năm 2021, NT2 đang sở hữu một vị thế kết quả kinh doanh không bị ảnh hưởng quá nhiều bởi biến động từ chênh lệch tỷ giá cũng như lãi suất như các doanh nghiệp điện khác. Chúng tôi kỳ vọng NT2 tiếp tục duy trì chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao cho năm 2023. Công ty mẹ của NT2 là PV Power đang thực hiện cụm dự án điện khí LNG Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 với tổng mức đầu tư trên 30.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2022-2024 là một điểm tựa vững chắc cho việc NT2 sẽ gia tăng tỷ lệ trả cổ tức của mình.

Dựa trên định giá FCFF và EV/EBITDA, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu NT2. Giá mục tiêu là 31.200 đồng/cổ phiếu, cao hơn so với giá tại ngày 27/02/2023.

Khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu HAH, giá mục tiêu 39.700 đồng/CP

CTCK KB Việt Nam (KBSV)

CTCP Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu quý IV/2022 đạt 845 tỷ đồng, tăng 26% so với cùng kỳ năm trước. Biên lợi nhuận giảm xuống còn 32%. Lợi nhuận sau thuế đạt 189,5 tỷ đồng, giảm 30%.

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của HAH cả năm 2022 đạt 3.205 tỷ đồng và 1.051 tỷ đồng, lần lượt vượt 34% và 91% doanh thu và lợi nhuận kế hoạch 2022. Sang 2023, HAH đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận giảm 18% và 64% so với thực hiện 2022, đạt 2,631 tỷ đồng và 300 tỷ đồng.

Hiện nay Hải An sở hữu 10 tàu với tổng sức chở hơn 14.000 Teu, chiếm 34% tổng sức chở của đội tàu container cả nước. Ngoài ra, HAH cũng đang đặt đóng mới 2 tàu cỡ 1.700-1.800 Teu, dự kiến sẽ được hoàn thành và đưa vào sử dụng từ đầu 2024.

Trong nửa đầu năm 2022, HAH mở thêm 2 tuyến chạy thẳng tới Trung Quốc: Haiphong - Hongkong - Nansha – Haiphong và Haiphong – Qinzhou. Hiện tại HAH phân bổ tàu chạy tuyến quốc tế với tần suất 3 - 4 chuyến/ tuần. Bên cạnh đó, HAH đã thông qua kế hoạch lập công ty liên doanh Zim - Hải An vốn điều lệ 2 triệu USD hợp tác với hãng tàu Zim, dự kiến sẽ bắt đầu kế hoạch khai thác từ quý I/2023.

Giá cước giao ngay vẫn đang tiếp tục đà giảm, gây ảnh hưởng tiêu cực lên doanh thu hoạt động tàu tự vận hành của HAH. 3 tàu hiện đang cho thuê của HAH sẽ hết hạn hợp đồng vào cuối tháng 3, tháng 9 và tháng 11/2023. HAH sẽ không thể đạt được mức giá cao như trước đây cho các hợp đồng thuê mới, khi mà hiện nay giá cho thuê tàu 1.700 Teu đã giảm xuống mức 14.000 USD/ngày (giảm 65% so với mức 40.000 USD/ngày mà HAIAN Bien đã ký được vào tháng 4/2022).

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu HAH và đưa ra mức giá mục tiêu là 39.700 đồng/CP, tương đương với mức sinh lời 11,8% so với mức giá đóng cửa 35.500 đồng/CP ngày 23/02/2023.

Tác giả: N.T