VCSC giảm giá mục tiêu cho MWG thêm 9% nhưng nâng khuyến nghị từ Khả quan lên Mua vì giá cổ phiếu đã giảm 26% trong 2 tháng qua. VCSC tin rằng MWG vẫn đang ở vị thế tốt để nắm bắt nhu cầu ngày càng tăng về bách hóa hiện đại từ tầng lớp tiêu dùng ngày càng quan tâm về chất lượng.

Theo VCSC, giá mục tiêu thấp hơn đến từ việc giảm định giá Bách hóa Xanh, Thế giới di động và Điện máy Xanh lần lượt 18% và 5%, do dự báo ngắn hạn thấp hơn tương ứng với biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến trong quý 3/2023.

Bách hóa Xanh sẽ lỗ ròng 996 tỷ đồng năm 2023 và 284 tỷ năm 2024

Chi phí bán hàng cao hơn dự kiến tại Bách hóa Xanh ảnh hưởng quan điểm lạc quan trước đây của VCSC về khả năng hòa vốn vào cuối năm 2023, dù doanh số/cửa hàng tăng mạnh trong 9 tháng đầu năm 2023.

Hiện tại, VCSC dự báo khoản lỗ ròng lớn hơn trị giá 996 tỷ đồng trong năm 2023 và lỗ ròng 284 tỷ đồng trong năm 2024 so với dự báo trước đây là lỗ ròng 814 tỷ đồng trong năm 2023 và lãi ròng 525 tỷ đồng trong năm 2024.

Bách hóa Xanh liên tục xây dựng mạng lưới khách hàng và nhà cung cấp thực phẩm tươi sống. VCSC tin rằng sự kết hợp giữa phần thưởng (ưu đãi miễn phí, điểm khách hàng thân thiết) và tín hiệu (giảm giá sau 3 giờ chiều) đã giúp Bách hóa Xanh thu hút khách hàng theo thời gian và thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.

VCSC cũng nhận thấy rằng Bách hóa Xanh đang mang lại trải nghiệm mua sắm tương đối nhất quán trên mạng lưới cửa hàng, đặc biệt là chất lượng cao và sự đa dạng của sản phẩm tươi sống là chìa khóa để giữ chân khách hàng.

Dự báo của VCSC về MWG 

Theo ước tính của VCSC, doanh số bán hàng trực tiếp của Bách hóa Xanh đã tăng 36% từ quý 1 đến quý 3/2023, trong khi chi phí SG&A tăng 17%.

Do đó, VCSC tin rằng doanh số sản phẩm tươi sống cải thiện (khoảng 38% tổng doanh số) đi kèm với chi phí logistic và khuyến mãi gia tăng, đồng thời VCSC giả định tốc độ cải thiện biên lợi nhuận hoạt động của Bách hóa Xanh trong trung hạn sẽ chậm hơn so với dự báo trước đây.

VCSC dự báo doanh thu/cửa hàng của Bách hóa Xanh sẽ tăng trưởng 18%/5% so cùng kỳ, đạt lần lượt 1,77/1,87 tỷ đồng trong năm 2024/2025, bù đắp cho tăng trưởng chi phí SG&A/cửa hàng (không bao gồm D&A) đạt 14%/5% (tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu tương ứng đạt 26,7%/26%).

VCSC tiếp tục giả định biên lợi nhuận EBITDA đạt 7% (so với mức trung bình 3 năm của các công ty cùng ngành ở Châu Á là 8%).

Lợi nhuận của mảng ICT sẽ vẫn thấp hơn mức trước COVID

VCSC đưa ra những dự báo thận trọng hơn về khả năng phục hồi lợi nhuận của Thế giới Di động và Điện máy Xanh trong giai đoạn 2023-2028. VCSC kỳ vọng doanh thu ICT của MWG sẽ tăng lần lượt 6%/8% (so với dự báo trước đây là 10%/11%) trong năm 2024/2F, sau khi giảm 18% so cùng kỳ trong năm 2023.

VCSC đã giảm 23% dự báo thu nhập ròng giai đoạn 2024-2027 đối với Thế giới di động và Điện máy Xanh do giả định chi tiêu cho các sản phẩm ICT sẽ phục hồi chậm hơn trong khi niềm tin của người tiêu dùng vẫn còn yếu và biên lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng trong quý 3/2023. 

VCSC dự báo biên lợi nhuận gộp/biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của các chuỗi sẽ tăng từ 16,3%/2,1% vào năm 2023 lên 17,8%/5,1% vào năm 2028 (giảm so với dự báo trước đây là 19,0%/6%).

Điều này được hỗ trợ bởi (1) biên lợi nhuận gộp hàng năm tăng 30-50 điểm cơ bản so cùng kỳ và (2) kỳ vọng về các biện pháp cắt giảm chi phí sẽ được tăng cường vào năm 2024.

Dự báo của VCSC tương ứng lợi nhuận của mảng ICT sẽ vẫn thấp hơn mức trước COVID (cụ thể, giai đoạn 2018-2019) trong 5 năm tới.

Tác giả: Minh An