Nhìn lại quý 2/2023, doanh thu thuần của Vĩnh Hoàn đạt 2.724 tỷ đồng, tăng 23% so quý trước nhưng giảm 36% so cùng kỳ. Còn lãi ròng 412 tỷ đồng, tăng vọt 88% so quý trước và giảm mạnh 48% so cùng kỳ.

Chứng khoán BSC đánh giá, mặc dù VHC ghi nhận kết quả kinh doanh giảm mạnh so với cùng kỳ do mức nền cao được tạo lập trong chu kỳ cá tra đi lên của năm trước (Q2/2022) nhưng đã có sự cải thiện tích cực so với Q1/2023.

Nguyên nhân nhờ giá cá tra xuất khẩu đi Mỹ bình quân 3,7 USD/kg (tăng 12% so quý trước) hỗ trợ cải thiện 3,3 điểm % biên lợi nhuận gộp (20,8%) và chi phí SG&A tiết giảm 1,2 điểm % do giá cước vận chuyển giảm.

Biên lợi nhuận gộp Q3/2023 có thể sẽ giảm 1,7 - 2 điểm % so với Q2/2023

Trong khi đó, quý 3/2023, giá cá tra xuất khẩu đi Mỹ thấp hơn 14% so với kỳ vọng của BSC do nhu cầu tiêu thụ chưa có sự phục hồi mạnh.

Cụ thể, giá cá tra xuất khẩu tháng 7 ở mức 3,13 USD/kg (giảm 10,5% so tháng trước), sản lượng cá tra xuất khẩu đi Mỹ tháng 7 là 5,75 nghìn tấn (giảm 8,7% so tháng trước).

Còn giá cá tra xuất khẩu tháng 8 ở mức 3,1 USD/kg (giảm 1% so tháng trước), sản lượng cá tra xuất khẩu đi Mỹ tháng 8 ước tính 6,2 nghìn tấn (tăng 8% so tháng trước).

Doanh số cá tra thành phẩm của VHC trong tháng 7 cũng đã ghi nhận giảm so tương ứng với tốc độ giảm sản lượng và giá cá tra xuất khẩu.

Doanh thu tháng 7 của VHC đạt 864 tỷ đồng (tăng 2,2% so tháng trước), trong đó, doanh thu cá tra chiếm 394 tỷ đồng (giảm 17,1% so thắng trước), mức tăng trưởng so với tháng tháng 6 chủ yếu đến từ mảng phụ phẩm là 209 tỷ đồng (tăng vọt 55% so tháng trước).

BSC đánh giá sự suy giảm trong tháng 7 và tháng 8 chủ yếu đến từ nhu cầu tiêu thụ cá tra tại thị trường chính chưa có sự hồi phục mạnh so với Q2/2023 và các nhà nhập khẩu còn thận trọng và chủ yếu nhập đơn số lượng nhỏ, tích trữ tồn kho trong khoảng 1-2 tháng.

Trong Q2/2023, biên lợi nhuận gộp của VHC ghi nhận cải thiện 3,3 điểm % so với Q1/2023 chủ yếu do sự hồi phục của giá cá tra xuất khẩu đi Mỹ. Sang Q3/2023, BSC cho rằng biên lợi nhuận gộp của VHC có thể sẽ bị thu hẹp 1,7 đến 2 điểm % so với Q2/2023 do giá cá tra xuất khẩu đi Mỹ hiện tại đã giảm khoảng 16% so với trung bình quý trước. Do đó, BSC cho rằng VHC có thể sẽ ghi nhận doanh thu cá tra xuất khẩu giảm so với Q2/2023.

Cá tra xuất khẩu đi Mỹ sẽ có sự phục hồi trở lại trong quý 4/2023 và kéo dài sang năm 2024

BSC duy trì quan điểm xuất khẩu đi Mỹ sẽ hồi phục trở lại trong giai đoạn cuối năm 2023 và kéo dài sang 2024 do nhận thấy một vài yếu tố cải thiện cho triển vọng cá tra xuất khẩu đi Mỹ so với giai đoạn đầu Q3/2023 nhờ mức tồn kho thấp, nhu cầu dần hồi phục tại thị trường Mỹ và giá cá giống tăng do nguồn cung bị bo hẹp là điểm hỗ trợ cho giá cá tra xuất khẩu.

Cụ thể, theo bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ, tồn kho cá da trơn (size cá tra) tháng 7 là 32.2 nghìn tấn, giảm 20% so với giai đoạn đầu năm. BSC cho rằng với lượng nhập dè dặt từ đầu Q3/2023, mức tồn kho sẽ duy trì mức thấp trong Q4/2023.

Nhu cầu cá tra kỳ vọng hồi phục trong Q4/2023 nhờ doanh số nhà hàng tháng 7 (đã loại trừ yếu tố mùa vụ và lạm phát) là 91,1 tỷ USD (tăng 4,4% so cùng kỳ) đã bắt đầu hồi phục và theo yếu tố mùa vụ trong các dịp lễ trong Q4/2023. 

Còn giá cá giống tăng do nguồn cung bị bo hẹp là điểm hỗ trợ cho giá cá tra xuất khẩu. Việc tái thả nuôi và cho ăn cầm chừng trong giai đoạn đầu Q2/2023 sẽ ảnh hưởng trực tiếp lên nguồn cung cá tra trong giai đoạn cuối năm 2023 và đầu năm 2024.

Hiện tại, BSC nhận thấy nguồn cung cá tra chưa có tín hiệu cải thiện do tính đến tháng 5 diện tích ao nuôi cá tra là 569 ha (giảm 11,5% so cùng kỳ) và tỷ lệ hao hụt tăng do điều kiện thời tiết không thuận lợi trong tháng 6, tháng 7 khiến cá giống dễ mắc bệnh. Giá cá tra giống tháng 8 đang được giao dịch ở mức 30.000 VND/kg (tăng 50% so tháng trước).

Doanh thu và lợi nhuận 2023 của VHC sẽ suy giảm trong khi tăng trưởng khá trong 2024

BSC dự báo doanh thu thuần trong năm 2023 của VHC đạt 10.216 tỷ đồng (giảm 22% so cùng kỳ) và lãi ròng 1.281 tỷ đồng (giảm 36% so cùng kỳ). Tương đương EPS fw 2023 là 6.987 VND/cp, P/E fw 2023 là 12 lần.

Cho năm 2024, BSC dự báo doanh thu thuần của VHC đạt 12.038 tỷ đồng (tăng 18% so cùng kỳ) và lãi ròng 1.667 tỷ đồng (tăng khá 30% so cùng kỳ). Tương đương EPS fw là 9.089 VND/cp, PE Fw 2024 là 9.2 lần.

Ước tính kết quả kinh doanh VHC năm 2023 – 2024 

BSC đưa ra dự báo trên dựa trên giả định giá bán cá tra bình quân 2023 và 2024 lần lượt là 3.202 USD/tấn (giảm 20% so cùng kỳ) và 3.616 USD/tấn (tăng 13% so cùng kỳ) do giá cá tra xuất khẩu Q3/2023 thấp hơn so với kỳ vọng.

Đồng thời, sản lượng cá tra xuất khẩu 2023 và 2024 lần lượt là 75.516 tấng (giảm 16% so cùng kỳ) và 84.017 tấn (tăng 11% so cùng kỳ) do sản lượng Q2/2023 hồi phục tốt hơn kỳ vọng.

Ngoài ra, doanh thu khác (bánh gạo, bánh phồng,..) khoảng 1.860 tỷ đồng (tăng 5% so cùng kỳ) do doanh số 7 tháng cao hơn kỳ vọng. Doanh thu phụ phẩm năm 2023 là 1.885 tỷ đồng (giảm 20% so cùng kỳ) và năm 2024 là 2.073 tỷ đồng (tăng 10% so cùng kỳ). 

Cuối cùng là biên lợi nhuận gộp 2023 ở mức 19,2% và 2024 là 20,6% do giá cá tra giảm 20% năm 2023 và tăng 13% trong 2024.